智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研究報告稱，首次覆蓋中國燃氣(00384)，給予“買入”評級，預計FY2025-FY2027公司歸母淨利潤40.17/44.64/49.14億港元，同比26%/11%/10%。公司城燃項目提價順暢，價差提升;積極佈局國外長協資源獲取成本優勢。

東吳證券主要觀點如下：

全國城市燃氣龍頭，盈利有望觸底反彈。

公司於2002年成立，同年港股上市，2008年起逐步發展液化石油氣和增值服務業務，轉變為綜合能源供應服務商。2023/24財年公司城鎮管網售氣量235億方，佔全國消費量5.9%，龍頭地位穩固。2023/24財年公司歸母淨利潤31.85億港元;隨2023年各地推動天然氣順價政策、公司挖掘接駁業務內生增長，盈利有望觸底反彈。公司現金流良好，2023/24財年淨現比2.94，股利支付率85.3%，股息率ttm7.74%(2024/11/20)，具備安全邊際。

城燃價差修復，接駁業務轉向內生拓展。

1)多地推行天然氣順價政策，2023/2024公司毛差同比回升0.08元/方;積極簽訂LNG低價低波動長協，增強成本優勢。2023年起，我國加大力度推動居民端上下游聯動機制的落地，聯動機制更加完善。2023年2月，國家發改委發佈《關於提供天然氣上下游價格聯動機制有關情況的函》，截至2024年9月底，全國有163個地級及以上城市進行了調價，佔比56%;平均上調幅度約0.21元/方。2023/24公司毛差達0.50元/方，同增0.08元/方，盈利能力修復。公司積極簽訂LNG低價低波動長協，2022/23財年公司子公司與三家美國LNG出口商簽訂採購量合計約370萬噸/年的LNG長協，緩解單一國內氣源帶來的成本上漲壓力，增強成本優勢。

2)積極拓展接駁業務，2023/24財年存量客户滲透率提至71%。隨着接駁業務增量放緩，公司積極開發存量客户的滲透率，2023/24財年累計城市用户已達5440萬户，城市用户滲透率提至71%，帶來內生增長。

發掘增值業務和綜合能源服務，打造公司第二增長極。

1)全面佈局增值業務，“壹品慧”計劃分拆上市，品牌效應轉換經濟價值。增值服務業務分為傳統城燃和壹品慧兩個模塊，公司積極發揮網格優勢，利用原有的用户基礎，創新性融合線上服務和線下資源。“壹品慧”採用域外拓展模式輸出，目前已簽約50餘個域外燃氣客户，與城燃主業協同發展。

2)落實綠色城市運營商戰略，提供智慧化綜合能源服務。公司投資建設優質工商業屋頂分佈式光伏，並積極尋求業務合作方，推進EPC+運維服務;合作成立零碳環境能源研究院，整合頭部資源並利用全產業鏈優勢，為政府打造雙碳戰略示範基地，為企業提供全面的碳管理體系建設服務;加強綠色交通業務佈局，增加盈利貢獻;積極開展售電業務，探索電力運營維護新模式。截至2023/24財年末，綜合能效已簽約總裝機容量221.6MWh。其中，工商業用户側儲能完成112.7MWh。