4月13日｜信達證券研報指出，華利集團業績承壓不改長期成長，多元客户與海外產能構築雙引擎。2025年公司實現收入249.8億元（同比+4.06%），歸母淨利潤32.07億元（同比-16.5%）。拆分量價來看，公司全年銷售運動鞋2.27億雙，同比+1.59%；單價約為110元人民幣，同比+2.4%，主要由新客户訂單增長驅動。公司前五大客户佔比下降，新客户訂單快速增長，客户適度多元化推進中。新工廠投產推進產能擴張，爬坡期拖累短期盈利，2026年毛利率拐點可期。通過多基地佈局分散地緣政治風險，提升供應鏈韌性，符合品牌商對製造商全球產能分散化的訴求。預計2026-2028年公司歸母淨利潤分別為35.60/39.93/45.67億元，對應PE為14.22X、12.68X、11.09X。
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