交銀國際發表報告表示，近日，美團-W(03690.HK) -6.300 (-4.615%) 沽空 $12.16億; 比率 14.295% 、京東-SW(09618.HK) -8.800 (-6.322%) 沽空 $4.26億; 比率 20.184% 分別發布即時零售行業戰略升級，美團宣布：第一是未來3年千億人民幣投入餐飲生態，包括商家補貼、品質提升及行業基礎設施建設，通過推廣後廚直播增強消費信任；第二是推出「美團閃購」獨立入口，整合生鮮、藥品、3C數碼等全品類即時配送，日單量超1,800萬，並計劃將閃電倉從3萬個到2027年拓展至10萬，降低履約成本。京東則宣布外賣百億人民幣補貼政策以及外賣日單量突破500萬。
該行指內地外賣行業中，餐飲外賣線上滲透率達30%，非餐仍為個位數，品類分散仍有提升空間。該行估算2024年外賣行業(全品類)市場規模超2.2萬億人民幣(下同)，其中餐飲外賣將近1.7萬億元，非餐即時零售規模超過6,000億元，對傳統可滲透市場滲透率分別達到30%及6%。從市場格局來看，2024年，餐飲外賣市場規模維持穩定格局，美團/餓了麼市佔比65%及33%；即時零售行業仍以美團閃購、餓了麼佔領超過65%的市場份額，京東秒送(原京東到家)市佔率約9%，其他平台以自營超市和前置倉模式為主，如盒馬、美團小像超市、叮咚買菜等。
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根據美團生態在用戶端、騎手配送端及商戶端均領先行業，短期仍有領先優勢。該行估算各平台核心財務數據佔GMV比重，美團即時配送收入結構相對分散，餐飲外賣配送收入貢獻最大，而騎手成本仍是最大成本項，2024年GMV利潤率為2.7%，閃購成本項最大為配送、補貼兩項，GMV利潤率0.4%。
就競爭格局判斷，即時零售行業競爭升級，有望帶動行業品質升級，短期補貼對培養用戶心智有利，但長期市佔率的關鍵還是在於供應鏈及營運能力的長期建設。基於美團的規模優勢以及領先的商家服務、外賣配送能力，同時考慮新會員體系有望提升用戶粘性及跨場景轉化，該行繼續看好美團的長期增長潛力及盈利能力。京東即時零售進入外賣意在補足消費場景，以品質外賣以及佣金優惠為切入點在初期快速起量，該行認為京東加大補貼重在培養外賣用戶下單心智並撬動即時零售全品類銷售，秒送頻道在京東體系的用戶滲透率長期仍有較大提升空間，補充主站211配送場景，鞏固其在優勢品類如3C數碼、商超等領域的供應鏈優勢。
交銀國際指，行業新進入者或帶來短期補貼波動，但基於美團的規模優勢以及領先的商家服務、外賣配送能力，同時考慮新會員體系有望提升用戶粘性及跨場景轉化，該行認為行業格局將持續穩定，美團現價對應2025年15倍市盈率，對應17%的利潤增速，下行空間有限。(wl/u)
(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-04-22 12:25。)
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