海通國際發表報告指，李寧(02331.HK) -0.760 (-3.689%) 沽空 $2.49億; 比率 74.760% 首季流水(包括童裝)高單位數增長符合預期，經營質量優異。流水方面，大貨(不含童裝)全渠道達成中單位數增長，契合首季整體規劃。受春節偏晚影響2月表現亮眼、1月和3月弱於預期，線下整體中單位數增長，批發低單位數增長、直營低雙位數(約10%)增長，直營渠道中奧萊貢獻約50%流水且實現雙位數增長，表現大幅優於正價店個位數增長，電商實現高單位數增長。童裝增速亮眼，首季流水增長20%以上，顯著強於大貨。含童裝全口徑全渠道及線下流水均達高單位數增長。
折扣方面，整體面臨一定折扣壓力，線上、線下折扣按年2025年首季均加深低單位數，主要因消費及競爭環境未明顯好轉、去年同期折扣基數較高。庫存方面，整體保持健康狀態，一季度末庫銷比約5個月，按年穩健，環比上升為季節性因素影響，庫齡結構優質，80%以上為6個月以內新品。
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報告指，2026公司指引收入高單位數增長，淨利率維持高單位數，該行認為利潤率較為保守。公司指引中長期依托品牌力與產品力改善毛利率向50%以上水平提升，2026年由於奧營運銷及相關投入，疊加龍店的擴展以及新店型的持續創新，經營利潤率預計按年下滑但仍維持低雙位數。財政補貼、利息收益或延續下行趨勢，所得稅則將從階段性高位回歸正常水平，總體淨利潤率有所承壓。
該行預期李寧2026年至2028年收入至319億、344.1億及371.1億元人民幣，按年各增長7.8%、7.9%及7.8%；2026年至2028年淨利潤分別為31.6億、35.6億及39.9億元人民幣，按年分別增長7.5%、12.7%及12.2%。維持李寧「優於大市」評級。(ha/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-04-23 16:25。)
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