中金發表港股策略報告表示，過去一段時間，港股市場這種劇烈的上下起伏已經不是第一次出現。2月底以來，雖然市場多次由短期情緒和資金湧入催化快速上衝，但始終無法「有效突破」該行早前給出的點位。該行在2月16日與2月24日連續發布《中國資產的重估?》與《再論中國資產的重估前景》兩篇專題報告，測算恒指中樞23,000至24,000點，樂觀情形25,000點，建議在這一區間附近觀望不必追高，如果不選擇獲利可以適度調倉至紅利。回過頭來看，這一觀點是有效的。
當前市場重估到什麼位置了?該行在3月10日發布的《港股還能買嗎?》中從多個維度進行了對比。首先，情緒層面，本輪恒指和恒生科技的漲幅基本全由風險溢價ERP回落貢獻。當前恒生指數風險溢價為6.0%，與去年「924」以及2023年初高點對應情緒接近，對應當前恒指23,000至24,000點(將歷史上市場高點處的情緒代入到當下的無風險利率與盈利預期環境下所得)。如果進一步假設「含科量」40%的科技板塊降至2021年恒科歷史高點對應的情緒水平，而其他60%不含科部分持平於當前，那麼可以推動恒指到25,000點。
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中金指，本輪行情的本質是DeepSeek「破圈」對科技板塊的重估，決定了恒指40%的「含科」部分仍是中長期主線。但當情緒計入充分且估值修復至合理位置後，市場焦點自然會轉到未來盈利空間上，市場分歧加大，再往上也需要更強的催化劑(類似一個月前阿里-W(09988.HK) -5.100 (-3.840%) 沽空 $12.22億; 比率 9.112% 資本開支大超預期)。近期一個有意思的現像是，隨著業績期的開啟，很多龍頭公司如騰訊(00700.HK) -11.000 (-2.144%) 沽空 $14.07億; 比率 10.032% 、小米-W(01810.HK) -3.600 (-6.316%) 沽空 $51.16億; 比率 7.126% 和小鵬-W(09868.HK) -6.450 (-7.478%) 沽空 $8.40億; 比率 25.168% 等業績超預期後反而下跌，說明一些資金借機獲利了結。再加上騰訊的資本開支並沒有大幅超出預期，直接導致業績公布後萬國數據-SW(09698.HK) -1.350 (-4.830%) 沽空 $7.89千萬; 比率 24.755% 與世紀互聯(VNET.US) 等IDC龍頭大跌。當前由情緒和預期主導的「第一階段」修復已經基本完成，如果後續盈利空間打開，可以出現此前英偉達「越漲估值越低」的情況，但這也是市場分歧最大的地方。
前一周五(3月14日)在生育補貼和其他消費政策的催化下，傳統消費龍頭股如白酒食品飲料和紡織服裝大漲也讓許多投資者一度充滿期待。不過該行認為，本輪行情向除科技外其他板塊大舉擴散的概率較低，除非第一是科技改變和解決了整體宏觀去槓桿和收縮問題，帶動全要素生產率的大幅修復；要麼第二是宏觀總量政策配合加碼，尤其大幅度的財政刺激和貨幣寬鬆。
接下來怎麼看?中金為港股低迷時積極介入，亢奮時適度獲利；短期切向紅利，科技仍是主線。整體上，中金表示維持指數上恒指23,000至24,000點、樂觀25,000點預測，結構上40%的「含科」部分仍是主線判斷。該行此前提示，在這一位置去追的話，性價比不高。如果不願意降倉位的話，也可以適度調整倉位到紅利風格後，但科技仍是主線，可以待合適的位置和催化劑後再切換回來，實現波動的對衝。(wl/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-03-25 16:25。) (美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)
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