瑞银发表研究报告指，特步(01368.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $1.28千万; 比率 14.471% 2025年收入141.5亿元人民币(下同)，纯利13.7亿元，按年分别增长4%及11%，其中已计入2024年来自已终止业务的6,700万元亏损，意味下半年收入为73.1亿元，纯利为4.58亿元。下半年纯利大致符合该行预期，但收入因直接面向消费者(DTC)转型影响而较预期低3%。
该行指出，管理层表示特步品牌今年1至2月销售录得健康增长，但3月有所下滑。特步品牌下半年收入按年下跌，与销售增长之间的差距，主要源於DTC转型。公司预期2026年特步品牌门店总数变动不大，但购物中心门店及大型门店占比将提升。受跨境电商增长逾220%带动，2025年海外收入接近翻倍，集团计划增加对海外业务的投资。
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管理层预期，DTC门店可改善消费者体验、库存效率及价格控制能力。继2025年转换100家DTC门店后，计划2026年再转换500家，并於2027年暂停进一步DTC转型。此外，特步儿童品牌已更名为「X Young」，以扩大目标年龄层。专业运动分部方面，Saucony品牌带动该分部2025年收入增长31%，集团计划2026年增加产品开发、开设旗舰店及市场推广的投资，以执行高端化策略。
瑞银指，特步管理层预期集团2026年收入将录中单位数增长，净利润率为高单位数。Saucony品牌方面，预期收入增长20%至30%，经营利润率受惠於高端定位及规模效应而有所改善。2026年将录得DTC门店转换相关额外开支7,000万至8,000万元，以及新股份奖励计划相关开支7,000万至8,000万元。
考虑到DTC转型及股份奖励开支等因素，瑞银下调特步2026至2028年纯利预测6%至14%。该行维持「买入」评级，目标价由原先7.6港元降至6.6港元。(da/j)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-30 16:25。)
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