海通国际发表报告，指零跑(09863.HK) +1.080 (+2.606%) 沽空 $1.16亿; 比率 33.646% 首季业绩短期承压，但海外高增与销量表现亮眼，认为短期利润承压不改成长逻辑，全球化与品牌向上打开长期空间。
零跑首季营收达108.2亿元人民币(下同)，按年增长8%，受春节淡季影响按季降48.5%；毛利率9.4%，按年及按季分别降5.5及5.6个百分点，主要受产品结构变化及战略合作业务减少影响；净亏损3.9亿元，按年亏损扩大、按季由盈转亏，核心源於毛利总额下降及研发、销售费用投入增加。销量方面，公司首季交付11.02万辆，按年增长25.8%，其中海外销量4.09万辆，按年激增442%，占比提升至37.1%创历史新高，全球化扩张持续加速。
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进入次季后，公司增长动能进一步释放，4月销量达7.14万辆，按年增长74%，创中国新势力月销量新高。截至2026年3月末，公司现金储备达306.3亿元，为后续产品周期、技术研发及海外扩张提供充足支撑。
该行称，零跑海外战略进入深度本地化阶段，盈利模式与全球化路径逐步清晰。公司维持2026年海外销量10万至15万辆目标不变，考虑到1至4月海外批售已稳定在每月1.3万至1.4万辆，全年突破15万辆概率持续提升。管理层对全年销量目标维持较强信心；利润端则坦言仍受原材料、国际环境及行业价格竞争等因素扰动，但整体经营趋势仍持续向上。
海通国际更新零跑2026至28年各年总营收预期，分别上调14%、上调1%及下调3%，至1,035亿、1,338亿及1,619亿元。公司2026年车型管线较同行业可比公司仍有显着优势，预计内地市场份额持续向好，海外亦有望维持高增。参考可比公司，该行给予零跑2026年0.65倍PS，目标价由原先61.44港元降至54.5港元，维持「优於大市」评级。(da/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-05-20 16:25。)
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