<汇港通讯> 野村证券中国首席分析师陆挺表示,自2020年以来,中国经济的特徵是出口快速增长与房地产市场崩盘之间存在巨大鸿沟。这种鸿沟反过来又导致中国今年的贸易顺差急升至1万亿美元以上,这很可能引发贸易紧张局势加剧,而且难以持续。
该行认为,造成如此巨大贸易失衡的真正根源在於中国国内通缩和房地产泡沫破裂後国内需求疲软,故认为,让人民币升值可能不符合北京的最佳利益。相反,野村认为,现在是时候结束通缩,彻底清理房地产乱象,并透过改革社会福利制度来提振消费需求。
陆挺表示,北京需要出口增长来抵销房地产市场的崩盘,但由此产生的巨额贸易失衡不太可能持续。北京必须解决这一困境,以避免经济突然崩溃。公平地说,过去几年,北京在弥合贸易和出口两大鸿沟方面做了很多工作。然而,2025年下半年国内需求再次显著恶化,1-11月贸易顺差突破1万亿美元。目前,市场关注的焦点是北京是否会允许甚至人为推动人民币升值以应对这一困境。
野村指,人民币在中国贸易顺差激增中所扮演的角色非常有限。2021-2025年,人民币兑一篮子货币升值3.0%,而同期中国出口增长44.8%。正是实际汇率(考虑可贸易商品价格差异)而非名义汇率,使得中国出口商受益於国内物价下跌而海外通胀上升,从而提升了竞争力。如果北京在不采取有效措施稳定房地产市场和消费的情况下,允许甚至鼓励人民币升值,出口增长放缓可能会加剧中国的通缩,甚至可能导致人民币再次面临贬值压力。
野村认为,利用人民币升值来减少贸易顺差可能并非北京的最佳策略。相反,该行认为北京应该透过结束通缩来提高「人民币实际汇率」。而这又要求北京果断加大政策力度,清理房地产领域错综复杂的欠款,并在未来几年内理顺房地产市场乱象。由於房地产市场需要一段时间才能稳定下来,而且「以旧换新」计划的回报效应也需要一段时间才能显现,因此,透过改革社会福利体系来提振消费增长可能是最有效的策略。 (BC)
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