中金发表报告表示，上周港股市场再度走低，外围美股大跌是主要拖累，国内增长未见明显起色、以及对後续政策强刺激预期不足也导致市场持续承压。上周港股跟随A股继续下跌，美股周中的大跌也增添了新的压力，恒指再度跌至17,000点，也跌破了该行此前预期的18,000点附近的支撑。
从短期技术指标看，市场情绪已趋於极端，恒指当前水平逼近超卖区间，触及20日交易区间下沿，风险溢价升至8.7%，4月下旬以来最高，为2010年历史均值以上1.5倍标准差，卖空占比升至4月初以来最高的19%。从原因上看，美股大跌，日圆明显升值等外围资产的混乱和动荡无疑通过情绪和交易因素(如对冲基金交易多空交易的unwind)造成了扰动，但国内增长和政策预期也未能提供有效对冲，这从A股更为乏力的表现上可见一斑。
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中金料本轮降息周期较短的特殊性且市场的抢跑，都使得降息对资产的影响更为前置，降息兑现时可能也是宽松交易接近尾声之时。对包括港股市场在内的中国市场而言，美联储降息的影响是间接且次要的，国内基本面更为重要，2019年7-9月美联储降息期间，市场在弱复苏环境下维持震荡，去年四季度美债利率从5%的高点下行降至3.8%，但同期A股和港股微弱弱势，都说明国内增长因素对市场更为重要，因此脱离国内基本面讨论美联储降息对港股的影响意义有限。
中金认为，当前人行降息和超长期特别国债发行均在正确方向上，无疑是积极的，但短期增长偏弱环境下，政策刺激的力度和强度仍待加强。根据该行测算，财政新增4-5万亿人民币、5年期LPR降低75至100个基点或能解决这一问题，对比之下，近期的降息与设备更新的新举措方向无疑是积极的，但规模偏小。
总结而言，基准情形下，该行认为期待强刺激仍然不现实，内外部各项约束使政策难以以「和盘托出」的方式呈现。因此， 市场更可能维持震荡格局下的结构性行情，不过在近期明显回调後，市场已经接近周线和月线级别支撑位，因此如果不出意外冲击的话，有可能在这一位置有所企稳。
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配置层面，在短期海外降息交易下，受益於分母端逻辑的成长板块可能有更高弹性，如半导体、汽车(含新能源)、媒体娱乐、软件、生物科技等，相反高分红可能阶段跑输，但这不改变整体配置格局。整体上，该行仍延续在下半年展望中的配置逻辑，推荐结构性行情下的三个方向：整体回报下行(稳定回报的高分红和高回购，即充裕现金流的「现金牛」)、局部加杠杆(新质生产力相关与仍有景气度的科技成长)，局部涨价(天然垄断板块，上游与公用事业)。(wl/u)
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