惠誉评级公布，已将西部水泥(02233.HK) -0.010 (-1.124%) 沽空 $7.31万; 比率 6.507% 的长期外币发行人违约评级自「B+」下调至「B-」，并将其高级无抵押评级、以及於2026年7月到期的6亿美元高级无抵押票据的评级自「B+」下调至「CCC+」。同时，惠誉将前述全部评级列入负面评级观察名单。前述高级票据的回收率评级为「RR5」。
监於中国需求低迷、海外市场营运存在挑战，且扩张性资本支出居高不下，惠誉料西部水泥今年的自由现金流将继续为负值，导致现金累积缓慢并进一步降低公司应对2026年到期债券的财务灵活性。另估计至2025年随着西部水泥海外生产爬坡，公司EBITDA将改善，而在明年之前公司的自由现金流将不会转为正值。
此外，惠誉指西部水泥在埃塞俄比亚的营运风险已显着加剧。埃塞俄比亚政府於今年上半年暂停煤炭进口，并於7月末放开汇率以缓解外汇储备短缺，进而导致当地货币大幅贬值。尽管煤炭进口已恢复，但西部水泥能否充分提高受监管的价格以实现其预期的利润水平仍存在不确定性。更重要的是，公司将资金完成汇兑并汇出国外的能力尚未得到验证。
考虑到西部水泥存在的重大风险，在公司能够提供证据证明用於偿债的资金能够顺利汇回之前，惠誉对公司持有的埃塞俄比亚比尔现金进行折价计算。在基本研究情景假设下，埃塞俄比亚政府将允许受监管价格适度上涨(尽管价格将仍远低於2023年水平)，意味着西部水泥持有的埃塞俄比亚比尔现金在今年底前可增至约3亿元人民币(下同)，明年底前将增至10亿元，惠誉目前将前述现金视作受限制现金。
惠誉认为，若西部水泥的管理层选择不削减资本支出，且公司仍无法从埃塞俄比亚汇回现金，则及时再融资和获得新增借款对於西部水泥偿付2026年7月到期的6亿美元债券至关重要。估计西部水泥仍将拥有境外银行融资渠道，但弱於预期的业务表现可能会放慢其融资进度并扩大其现金流缺口。
惠誉的基本研究情景假设，2024至2026年西部水泥的资本支出将分别为24亿、23亿及20亿元，而同期公司EBITDA总额将分别约为30亿、39亿及45亿元。此外，西部水泥需要在2024至2026年间於境外筹集近80亿元的总债务才能及时完成偿付。然而，该项目层面抵押贷款的快速增加可能会进一步推升其高级无抵押债券的劣後偿付风险。(jl/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2024-09-17 16:25。)
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